岳阳纸业(600963):进一步完善"林浆纸一体化"产业链 2010-09-02

    中报业绩大幅增长。上半年共生产机制纸40.70 万吨,比去年同期增加9.48 万吨;实现营业收入21.78 亿元,同比增速46.48%;利润总额0.91亿元,同比增长89.90%;归属母公司净利0.84 亿元,同比增加了113.71%;EPS0.13 元,扣除非经常性损益后EPS0.12 元,同增幅为374.98%。

    成本压力可能导致下半年经营情况下滑。二季度单季EPS0.08 元,同比增幅93.55%,环比提升48.10%。毛利率略有下滑,为19.17%,仍属正常水平。但由于目前原材料价格高企,公司虽有资源优势也不能完全抵消成本上升带来的影响,因而下半年经营情况可能出现下滑。公司预测三季报业绩较上年同期增长50%以上,即第三季度EPS 应不低于0.03 元。

    配股项目延期并获证监会通过。配股项目拟收购湖南骏泰浆纸100%的股权,以及对外收购30.07 万亩林业资产项目。公司现自有林业资产101万亩,如果项目顺利进行,届时林业资源将达到207.69 万亩,资源优势进一步增强。骏泰公司的主要资产包括年产40 万吨漂白硫酸盐木浆及14万公顷原料林基地配套项目,预计每年可以为公司增加净利润1.5 亿。

    进一步完善“林浆纸一体化”产业链。公司计划在岳阳、长沙、株洲、衡阳、湘潭、娄底、郴州共七市及洞庭湖周边地区的规划范围内建设14 万公顷工业原料林项目。加上森海林业现有的80.32 万亩以及外购的30.07 万亩,公司将新增林业资源320.39 万亩以上。

    我们预测公司 10 年、11 年净利润分别为1.63 亿元、2.19 亿元(两年均未考虑大规模采伐林木的收益),稀释每股收益分别为0.25 元、0.34 元。

    鉴于公司拥有的丰富林业资源,以及大规模采伐导致业绩超预期的可能,我们维持“增持”的投资评级,目标价12 元。