南方航空(600029)非公开发行方案评论 2010-03-11

     融资具体方案

    公司将在A 股向包括南方航空集团在内的不超过10 名投资者增发，增发价不低于人民币5.66 元。发行量不超过17.67 亿股，在A股融资总金额不超过100 亿元。同时将在H 股向南航集团的子公司南龙控股增发不超过3.13 亿股。发行价不低于2.73 元。总共融资金额不超过107.5 亿元，增发股份总数不超过20.79 亿股。其中集团出资额将不低于15 亿元。A、H 股发行将互为条件。

    融资的带来的静态影响

    按方案，非公开发行完成以后，南方航空股本扩大25.97%。如果资金全部用来归还借款，将使公司的资产负俩率下降11.61 个百分点，从85.73%降至74.12%，每年大约可以节约财力费用5.14 亿元。股东权益扩大至210.75 亿，增厚每股净资产约0.8 元，增综合考虑股本扩大带来的摊薄与财务费用的节约，对南方航空2010 年EPS 摊薄约7%左右。

    南方航空股价的根本

    南方航空此次非公开发行A 股与H 股，融资共107.5 亿。市场也对此有所解读。我们认为事件对南方航空股价的影响，尽管对静态测算对P/B 影响，对P/E 影响很有必要。但更核心的问题实际上是在中国航空业面临两大环境下，一、中国消费升级对航空业的影响暴发显现；二、中国航空业的竞争格局在重整之中；在这两大环境下，对中国航空业发展的信心问题。

    维持南方航空买入评级

    我们认为目前中国航空业在消费升级的整体大背景下进入了一个明显的暴发性增长时期，同时中国航空业格局正在经历着重大变化，这一两大环境的变动，将提升中国航空业的整体盈利能力。

    而近期来看，最新的1、2 月份数据继续演绎高增长，无论增速还是票价水平都有了明显增长。而据我们最新了解，今年春运的景气状况，已经超过了此前年份的水准，并且在3 月上旬的数据表现也继续强势。

    国际业务势头复苏明显。2009 年国际运力调入国内，对国内市场产生了冲击，无论最新的调研与最新的IATA 公布数据均显示了国际业务的明显复苏。国际业务的复苏也将在一定程度上促进国内运力的分流与票价水平的提升。

    南方航空的广州基地，去年受腹地经济外向型特征的影响，增长落后于首都机场，2010 年前两月来看，白云机场吞吐量快于首都机场，南方航空2010 年的增长也有望实现大于12%的增长率。