古井贡酒(000596)古井喷泉 振兴在望 目标价45.20元 2010-03-11

     销售井喷，老八大品牌显威力：

    据我们从销售渠道了解，2010 年一、二月份公司白酒销售异常火爆、呈现井喷式增长，重点销售区域合肥等不少地区不但超额完成春节任务，而且仅前两个月的销售额已与去年全年基本持平，其中年份原浆酒的销售额甚至超出去年全年。我们认为，从07 年8 月管理层换届到现在2 年多的时间里，公司在新的年轻管理层领导下，苦练内功、坚持振兴与回归、聚焦区域等战略，公司不但已摆脱07 年王效金出事案件，元气得以恢复，而且焕发出勃勃生气，正式步入高速发展的新阶段，我们预计公司09-11 年净利润将实现70%以上的年均复合增长。

    战略清晰，内外兼修：

    07 年换届后新的管理层干劲十足，明确提出并执行回归与振兴、聚焦区域、聚焦区域的战略，对内大刀阔斧砍掉大量低端产品、进行产品结构大规模升级，对外重磅推出年份原浆酒，重新塑造并加强公司历史悠久、文化深厚的名酒形象，同时有效梳理销售渠道。步入10 年，在回归与振兴初有成效的情况下，公司更是毫不松懈，重点突出高效运营与深度营销，把精益管理提上日程。我们认为公司经过2 年多的休养生息，正蓄势待发，2010 年将是公司开始享受前期投入、正式步入高速快速增长的开端。

    财务指标向好，盈利能力不断提升：

    本着聚焦主业的原则，公司09 年进行了一次资产置换和两次资产出售，旗下三家非白酒主业的子公司得到妥善处置，公司资源更好地集中到盈利水平高的白酒主业上。我们预计公司未来可能会进一步处置其他非白酒资产。同时，随着公司产品结构的调整和有效税率恢复正常，公司净利率有望从08 年的2.5%快速提升至11 年的14.4%。

    首次给予买入评级，6 个月目标价45.20 元：

    我们预测公司09-11 年的EPS 分别为0.55、1.13 和1.60 元，不排除未来根据公司销售情况上调盈利预测的可能性，首次给予买入的投资评级，6 个月目标价为45.20 元。